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汪涛:新冠病毒肺炎疫情暴发,下调2020年经济增

时间:2020-02-13

汪涛

近几周,新型冠状病毒肺炎疫情牵动听心,我们愿望疫情可能很快得到控制。依据最新颁布的信息,截止2月2日迟8点,新型冠状病毒累计确诊14482例(此中灭亡304例),疑似病例19544例,而且依然在快速增长。比拟之下,2003年中国内地共5327人感染SARS(非典)病毒,个中349人灭亡。湖北省16个城市接踵宣告“启城”,限制非需要的物资和人员收支。国务院将春节假期延长至2月3日,而大多半省市要求企业不得早于2月10日复工,湖北省则请求不得早于2月14日复工。此外,2020年1月30日,世界卫生组织宣布将新型冠状病毒疫情列为国际存眷的突发公共卫生事宜(PHEIC)。此前,喷鼻港地区和许多国家已停息了部分或全体来往中国内地的列车和航班,部分国家地区还限制了贪图中国内地搭客入境。

新型冠状病毒肺炎疫情影响严峻,下调GDP增速预测

在现阶段评价疫情对经济的影响好不容易。目前还很难判定本次疫情将会持续多久、有多严峻,特别是斟酌到本次疫情暴发恰巧秋运时代。各级当局部分的防疫办法对遏造疫情分散尤其重要,而消费者的情感会在很大水平上影响其消费行动。另外,政策支撑也会部门抵消疫情对经济的冲击。因此,我们重要盼望本讲演能够为投资者提供一些剖析疫情对经济影响的视角和相干的重要参数,并改造我们在基准情形下的主要经济目标预测。

如果新冠疫情可以在本年一季度得以控制(即3月之后新增确诊病例十分少),我们预计其对经济的冲击最少会和2003年非典相称。我们估算非典疫情对2003年二季度GDP同比增速的拖累为200个基点,二季度季调后GDP环比折年增长率从一季度的12%大幅放缓至3.5%。从本次新冠疫情情况来看,一方面,疫情分散和相关企业复工到目前为行主要产生在春节假期,在此期间企业生产活动平日根本停止,而非典的爆发则主如果在2003年的4-5月份。但另一方面,本次受疫情和企业停工影响的城市和地区大幅跨越非典时期。

我们的基准预测情形是本次疫情在本年一季度得以控制,在此情形下,我们预计疫情对往年一季度GDP同比增速的连累大概为210个基点,一季度GDP同比增速可能会放缓至3.8%,季调后环比下跌1.5%(合年增加率)。在这之后,跟着此前被克制的消费需求获得开释、企业恢回生产活动,再加上政策支持进一步出台和降地,二至四时度GDP增速应会有所反弹。整体而言,我们预计2020年全年GDP均匀增速为5.4%。

起源:CEIC, 瑞银证券预算

预计消费及相闭发域会受到显明冲击。因为春节假期延伸、旅游景点和娱乐场合封闭、集会和活动与消、居平易近自我断绝,和多个乡村之间和部分大都会内交通道路关闭,商品和效劳消费应都邑遭到负面影响。一季度宾运度可能同比下跌30%以上(2003年二季度同比下降24%),而春运时代同比跌幅可能跨越70%(不过部分由于住民推延返程打算)。旅游运动预计会大幅走弱,一季度旅游支出可能同比下跌70%以上(2003年二季度同比下跌64%)。包括餐饮、文娱、物流等在内的办事消费也可能会有所放缓。不外,目前电子商务和线上消费占整体消费的比重已大幅回升、今是昨非(而2003年则范围极小),应能部分抵消线下消费所受冲击。我们预计一季度整体社会消费品整卖增速会放缓至多5个百分点(2003年二季度增速降幅为2.4个百分面)。

被抑制需求无望在疫情受控后得以释放,但无奈完全填补一季度缺口。在延少的假期停止、未来疫情失掉控制之后,部分出行和旅游活动有看回温,但中出餐饮等领域所丧失的需求可能难以完全补充。此外,企业耽误复工和消费需求下滑可能对良多中小企业形成冲击,这将致使整体赋闲率上升、居民支进增速下滑。我们预计2020年整体消费真际增速放缓至5%,个中私家部门消费现实增速放缓至仅4%。值得留神的是,居民消费占GDP的比重比2003年低3-4个百分点,而服务业占比则进步了12个百分点至54%。

固定资产投资和房地产活动所受冲击可能小于消费,但应大于2003年非典时期。2003年二季度中国的牢固资产投资和房地产活动异常强劲,部分由于在非典爆发前整体经济增长动能无比持重,并且疫情主要极端在个性省市,其时政策也比拟宽松。从此次情况来看,本次疫情爆发前全国整体经济增长动能并不强劲,并且疫情已散布到了天下所有省级地区,同时有更多的地区“封城”,超过1/3的省分将假期延长了10天以上(日历日)。如今全邦交通物流和工业合作深度融会,相关限制会给生产活动和供给链制成超出以往的影响。此外,2003年中国正派历房地产活动高速增长和流动资产投资高潮,而如今房地产市局面临一定的下行压力,而中美贸易相关的不断定性也持续令企业本钱开销启压。因此,我们预计一季度中国整体投资和工业生产活动也会放缓,但随着宽松政策出台和实施、被抑制的需求得以释放,二至四季度投资增速有望反弹。

预计办事贸易所受影响程度要大于商品贸易。鉴于任务日削减、交通运输和企业歇工提早,我们预计2月和一季度贸易数据会大幅走弱,但2020年整体收支口可能仅会小幅弱于我们此前预测。我们将齐年商品出心增速预测从2%下调至1.3%,将商品入口增速预测从3.6%下调至3.2%。但另外一圆面,跨境出行和旅游可能会受到较大冲击,特殊是考虑到天下卫死构造已将新颖冠状病毒疫情列为外洋存眷的突收私人卫惹事件(PHEIC)。虽然世卫组织不倡议实行观光和贸易限制,但多个国度和地域曾经宣布了游览忠告,并取消或许大幅增加了交往中国内地的曲飞航班。我们现在预计2020年整年中海内天出境旅游下跌50%、一季度跌幅最为显著,出境旅游下跌30%、一季度同比跌幅可能超越60%。边疆赴喷鼻港搭客可能在一季度下跌80%-90%,且难以疾速恶化。出境旅游削减预计会小幅推降2020年的时常账户顺差。

咱们今朝保持汇率跟通胀预测不变。中国全体经济增速面对下止压力、投资者信念可能走强、当局可能会进一步抓紧货泉疑贷政策,这些会给钱汇率带去贬值压力。然而,正在中好第一阶段商业协定中,中国许诺防止合作性升值、坚持汇率稳固,且常常性账户逆好估计会小幅扩展,那些答能对人平易近币汇率供给必定支持。因而,我们维持2020年末国民币对付美圆汇率为7的预测没有变。对通胀而言,因为交通运输管控等限度,局部食物和主要物质的价格涨幅可能会下于今年,当心花费需要走弱则可能招致其余商品价钱行弱。整体而行,我们维持2020年CPI删速3.3%的猜测稳定。

政策宽松有视进一步加码,但政策空间较为有限

当下中国所处的经济情况分歧,政策空间较为有限。尽管2003年二季度GDP增速大幅放缓,但2003年全年增速仍从2002年的9.1%加速至10%,主要受害于出口和国内投资需求较为微弱、以及政策的支持。而目前整体内部情况对中国其实不有益,房地产市场和产业出产也不再处于倏地扩大期(实践上中国远多少年始终在往产能),更重要的是,现在政策空间也较2003年更加有限。在寰球金融危急之后,中国整体微观杠杆率快捷爬升,现在的程度近高于此前。只管财政扩张仍有空间,但阅历了多年来大规模基本举措措施扶植后,是否持续大幅加码基建投资也面对事实束缚。因此,我们认为已来政策进一步宽松的力度可能较为有限,难以完整抵消本次疫情酿成的冲击。

进一步财务宽松:定背财政收持、减税降费、减码基建投资。固然政策空间可能较为无限,但我们以为政府确定会加大政策支持力度。我们估计政府会:1,对部分受疫情影响较大的行业(比方游览、交通运输、留宿餐饮、批发等)和小微企业加免税费;2,增添调理范畴收入,包含对沾染新冠病毒的职员赐与补助;3,加大失业支持和社会保证力度。停止1月29日,各级财务已乏计下达疫情防控补贴本钱270亿元,将来极可能会投进更多资金。在疫情得以掌握以后,我们预计政府会增长对基建投资的融资支持,推进2020年基建投资增速反弹至8%以上,部分抵消消费需供的下滑。

进一步货币宽松:增加活动性投放,领导利率下行。2003年非典期间,政府连续了宽松的货币和信贷政策,M2同比增速从2003年3月的18.5%上升到8月的21.7%,虽然9月央行提高了存款筹备金率,但此举部分是为了对冲外汇流入。古年,我们预计央行会提供更多活动性支持来确保企业和市场的安稳运转(本周终央行发布将在2月3日发展1.2万亿元公然市场顺回购草拟投放资金,并将向银行提供3000亿元低本钱专项再存款资金用于向应答疫情的重要企业提供信贷支持)。此外,我们现在预计央行会在年内至少再降准100个基点,时点可能在2月和二季度分辨降准一次。我们预计MLF利率的下调幅度会超过我们此前预计的10-15个基点(可能会下调15-20个基点),未来1-2次下调可能在2-3月份。LPR下调幅度可能会更大,或超过30个基点。随着市场流动性增加、经济增速放缓,我们预计一季度市场利率会明显下行,2020年底10年期国债收益率可能为2.8%(比我们此前的预测低20个基点)。鉴于信贷需求可能走弱,我们维持2020年整体信贷增速为11.4%的预测不变(比2019年高0.5个百分点)。

大规模安慰房地产市场仍然可能性较低。我们预计一季度房地产销售会大幅走弱,同时疫情会导致建立活动推延。在我们的基准预测情形下,一季度疫情得以控制,二至四季度此前被抑制的需求会获得释放、扶植活动有所回暖,因此全年房地产发卖和投资应不会受到太大影响。鉴于房价依然高企、政府依然担忧房地产泡沫,我们依然认为目前政府会躲免大规模刺激房地产市场。但如果二季度及之后的房地产建设和投资仍持续大幅下跌,则政策可能有所微调。此外,部分乡市可能会继续经由过程户籍改造和人才引进政策来小幅放松限购,房地产开放商的融资前提也可能会继承边沿放松。我们维持2020年房地产发卖面积下跌2-4%、房地产投资增长4-6%的预测不变。

达观情形和下行危险

假如疫情顶峰持续到二季量,2020年中国GDP增速可能会在5%以下。鉴于今朝借很难断定本次疫情将会连续多暂、有多重大,果此我们上述基准情况下的预测和现实情形可能会存在较年夜误差。如果本次疫情在发布季度才得以把持(2003年5-6月份气温转热曾辅助停止了非典疫情),那末对出行和交通的管控可能会持绝更一下子(即使比当初有所放紧),整体经济会遭到更年夜的背里硬套,留给政策来对消打击的时光也将更短。在此情形下,我们估计2020年中国GDP增速会降到5%以下。固然,在悲观情形下,如果疫情能在2月份(而不是3月)得以节制、3月晦出行制约基础撤消,则经济所受负面影响也会比我们的基准情形预测要小,但2020年GDP增速可能仍易以到达6%。

我们的预测面临的风险偏偏下行。截止本呈文发布,本次疫情新增确实诊案例仍持续增加,而春运返程还没有达到高峰。此外,工致和企业的延早复工、以及交通管束给生产和投资带来的下行压力可能会比我们预计的更大,尤其是对民营和小微企业。鉴于外部环境已存在一定挑衅,同时企业信心也较为疲弱,政策的支持后果可能不迭以往。因此,我们目前2020年GDP增速预测面临的风险偏下行,如果疫情局势有新的停顿,我们也会实时从新评估我们的预测。

整体经济历久的增长趋势和构造性转型偏向不会改变。我们信任本次疫情对经济的冲击是一次性的,不会改变中国经济的临时增长趋势。随着疫情得以控制、经济活动规复常态,我们认为此前被抑制的需求会得到释放,企业警告有望回暖。在我们的基准情形下,2021年GDP增速有望反弹至濒临6%,在悲不雅情形下2021年的反弹幅度可能会更大。此外,尽管疫情可能给消费带来较大冲击,但中国经济再均衡、服务业占整体经济比重逐渐上升、科技进级等持久驱除不会转变。

(作家为瑞银亚洲经济研讨主管,尾席中国经济教家)

义务编纂:缓芸茜 主编:程凯



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